醫藥闆塊估值多少閤理 醫藥股多少估值是閤理的

  上週生物醫藥指數下跌 3.70%,闆塊錶現跑輸滬深 300 的 2.21%的跌幅;截至 3 月 12 日,醫藥指數 2021 年至今跌幅爲 6.74%,錶現弱於滬深 300 的 1.25%的跌幅。2020 年初國內外新冠肺炎疫情爆發,對國內經濟,尤其是全球經濟一體化形成一定衝擊,醫 療產業的確定性成爲國內外資金追捧對象;但由於醫藥闆塊位置高、估值貴、醫療基金 收益率高,闆塊短期有所迴調爲正常。近期由於預期流動性可能收緊,高估值白馬股大 幅下跌,醫療服務、醫美等機構重倉股成爲重災區,但長期來看,醫藥行業仍將不改持 續嚮好的發展態勢。

  圖:醫藥行業 2021 年初以來市場錶現

  

  醫藥市盈率追蹤

  醫藥指數市盈率爲 42.91,高於歷史均值 1.67 個單位 截至 2021 年 3 月 12 日,醫藥指數市盈率爲 42.91,環比上週下降 1.03 個單位,高於歷史均值 1.67 個單位;滬深 300 指數市盈率爲 15.46,醫藥指數的估值溢價率爲 170.8%, 環比下降 0.6%,低於歷史均值 23.1 個百分點,經歷了春節之後慘烈的下跌之後,目前醫藥版闆塊的估值已經處於閤理區間。

  圖 :2007 年 7 月至今期醫藥闆塊絕對估值水平變化

  

  醫藥子闆塊追蹤:上週 醫療服務子闆塊跌幅 1.27%居各闆塊榜首

  上週生物醫藥指數下跌 3.70%,闆塊錶現跑輸滬深 300 的 2.21%的跌幅;子闆塊中, 錶現最佳的醫療服務闆塊下跌 1.27%,最弱勢的化學製藥闆塊下跌 4.84%。2021 年至今, 錶現最佳的子闆塊爲原料藥,漲幅爲 1.85%,優於醫藥指數 6.74%的跌幅,優於滬深 300 指數 1.25%的跌幅。

  錶 :子版塊錶現(%)

  

  圖 :醫藥闆塊估值情況

  

  個股錶現

  錶:A 股上週漲跌幅前十

  錶:A 股 2021 年初漲跌幅前十

  

  總體市場判斷:我們認爲:其前期單邊快速下跌導緻高估值風險充分釋放,後麪將會齣現明顯差異化走勢;估值底現象明顯,恆瑞醫藥、邁瑞醫療、 智飛生物等 21 年 50 倍 PE 估值、長春高新等 40 倍 PE 估值將比較具有吸引力,底部跡象明顯;部分龍頭 21 年 Q1 業績很可能高增長,因此部分龍頭將會企穩、震蕩上行。醫美主題持續強勢,盡管龍頭愛美客個股齣現一定程度調整,但行業的發展依然還是具有相當的確定性。

  細分闆塊觀點

  【創新藥領域】

  自 2015 我國藥政改革開始,國內創新藥的競爭環境更加開放、競爭方式也由以往 後端的商業化推廣往前端的靶點選擇、臨牀開發等環節轉移,創新藥的競爭更加激烈和 全方位。從 2015 年至今推齣了一係列促進創新藥研發上市、進口藥加快進入中國市場的政策,隨之而來的是整個新藥開發模式的鉅大變革。從靶點選擇、到臨牀試驗方案的 設計、再到研發管線的構建,都影響着未來企業的現金流和價值,這個過程中最關鍵的 環節就是成藥性評估和臨牀轉化,尤其在臨牀轉化環節效率與策略的正確與否最終決定 着一個藥品的上市進度與最終商業價值的大小。

  針對不衕分類的新藥,其開發策略也有差異。First-in-class 新藥更加註重靶點機製 的驗證,尤其是臨牀前研究的夯實。而 Best-in-class、Me-better 和 Me-too 產品更多尋求 的是分子結構的差異,也更加適閤當下絕大部分藥企的研發策略。因此 Fast-follow-on 是當下企業尋求價值最大化的突破口之一,應充分利用好國內創新藥係列藥政,尤其是 腫瘤藥和罕見病用藥的附條件上市等加速上市策略。在個股選擇方麪,重視研發費用率、 未來潛力品種的市場空間外,衕時更要重視醫學團隊體係的實力及是否具備全球多中心 開展和註冊能力。

  

  【醫療器械領域】

  醫用耗材集採持續推進,以骨科耗材爲代錶的企業短期業績具有一定不確定性,長 期發展空間受到壓製,但我們認爲,醫療器械行業百花齊放、黃金投資時代的大趨勢不 變,覈心原因:

  1)國內醫療器械消費水平遠低於歐美,此次新冠疫情有望加速國內醫 療建設,醫療設備顯著受益;

  2)國內廠傢技術持續嚮中高端突破,進口替代加速;

  3) 術式創新帶來國內創新器械公司蓬勃發展;

  4)科創闆將加快更多優質器械公司上市。

  我們建議關註以下幾類,

  1)醫療設備類企業,不受集採影響,國產替代+海外齣口推動 長期穩定發展,如邁瑞醫療、理邦儀器等;

  2)國產化低的醫用耗材,如化學發光、電 生理、PCI 介入耗材等領域;

  3)新技術、新術式帶來的新的診療方嚮,如介入瓣膜、 神經介入、癌癥早篩等;

  4)自費產品,受益於消費昇級,重點推薦眼科如角膜塑形鏡 領域。

  

  【疫苗領域】

  邏輯 1:衆多重磅產品進入收獲期,業績確定性高。

  1)消費端:剛需品,短期受新 冠疫情影響,中長期受益消費昇級,二類苗接種率逐步提昇;

  2)產品端:兩大趨勢:

  a、產品嚮多聯多價昇級,如三聯苗、四聯苗,以及四價流腦結閤、四價流感疫苗,麻 腮風水痘、五聯苗等;

  b、國產新品種兌現:如 13 價肺炎疫苗、2 價 HPV 疫苗,以及 4/9 價 HPV 疫苗、帶狀皰疹疫苗、人二倍體狂犬疫苗、重組金黃色葡萄球菌疫苗等。目 前已進入國產重磅疫苗陸續上市的階段,未來幾年疫苗公司高業績增速確定性較強。

  邏 輯 2:疫苗管理法齣臺,行業集中度提昇,利好龍頭。

  全球最嚴《疫苗管理法》齣臺後, 行業再次發生重大安全事件的概率將大幅降低,在嚴管控的衕時,疫苗管理法也明確鼓 勵疫苗生產節約化和規模化,行業集中度有望提高。

  邏輯 3:新冠疫苗兌現在即,海內 外目前已有多款新冠疫苗獲批上市,預計短期內有望迎來接種密集期。

  【藥店、醫療服務、醫美領域】

  藥店:

  新冠肺炎疫情催化下,藥店闆塊業績錶現更加亮眼。展望未來,我們認爲藥 店闆塊仍將在行業集中度提昇、連鎖化率提昇的趨勢下穩健增長。一方麪,頭部連鎖藥 店公司在資本助推下,穩步推進在全國的復製擴張,衕時精細化管理推動內生性增長加 快。另一方麪,處方外流持續推進,藥店業務量仍將不斷增長。

  醫療服務:

  在疫情考驗下,醫療服務闆塊展現快速恢復能力與長期增長韌性,頭部 企業投資價值凸顯。隨着居民消費意識的不斷提高,醫療服務賽道具備長期投資價值。尤其麪對醫保侷控費等政策進一步推進,醫療服務作爲避險賽道更值得投資。

  醫美:

  伴隨消費昇級大趨勢,醫美行業蓬勃發展,醫美賽道資產證券化加速且備受 青睞。展望未來,我們看好醫美闆塊,主要原因包括:

  1)我國醫美滲透率提昇空間極 大,醫美接受水平不斷改善;

  2)醫美產品呈現多樣化,國內品牌份額趨於提昇;

  3)醫 美行業市場逐步規範化,將利於正規持證品牌獲取存量市場份額。

  

  【CXO/IVD/原料藥領域】

  CXO:行業長期看有壁壘、有空間,中短期看景氣度高,是醫藥領域牛股輩齣的闆 塊。

  我們判斷 18-28 年是中國 CXO 公司發展的黃金十年,各細分領域龍頭公司收入體 量有十年 8-14 倍的收入空間,未來全球最大的 CXO 公司將齣現在中國。中國在該產業 鏈具備全球競爭優勢,可以“多快好省”地爲客戶提供需求。建議關註頭部全產業鏈一體 化公司及在產業鏈某階段具備特色企業。

  IVD:疫情對行業的邊際影響逐漸削弱,不過海內外常規需求增長較快。

  國內企業 跟隨式研發效率高,在政策的呵護下進口替代進度顯著加快,我們看好主流賽道的優質 龍頭公司以及新技術領先企業。

  原料藥:特色原料藥需求穩定、競爭格侷優化,原料藥製劑一體化是傳統化藥必然 趨勢。

  原料藥公司在闆塊內的估值增速性價比較高,建議關註客戶結構優化、下遊增速 較快、掌握關鍵中間體環節的原料藥企業。

  風險提示:研發進展或不及預期;藥品降價幅度超預期;醫保政策進一步 嚴厲等。

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